界面新闻记者 | 陶知闲

界面新闻编辑 | 陈菲遐

　　动力电池电解液龙头天赐材料（002709.SZ）的业绩还在下滑。这家公司2024年营收125亿元 ，同比下滑19%；归属净利润4.84亿元
，同比下滑74% 。

　　面对产业供给过剩 、产品费用 大跌，天赐材料只能计提减值损失
、降低毛利 ，同时背负不断高升的有息负债
。

　　过剩的周期与暴跌的费用

　　和一般的化工品类似
，电解液具有典型周期特征，全行业供需决定着电解液企业的“生死 ”。由于近年企业一窝蜂新建产能 ，电解液市场已出现严重的供给过剩 。

　　中金证券预计，2025年电解液需求量为274.4万吨
，仅有效产能便高达368.6万吨，产能利用率较低
。起点研究数据则预计2025年全球电解液规划产能为600万吨 ，全球需求预计为260万吨左右
，产能过剩严重。未来，行业开工率可能下滑至40%-50% 。

　　由于电解液具有保存受限的特性 ，难以做到大规模、长期储存
，所以库存对费用 端的缓冲有限，因此一旦产能过剩企业方或停产或亏损出售 ，整个行业费用 波动相较其他周期行业更为巨大。天赐材料在与投资者互动交流时也曾表示
， 电解液基本没有库存，主要是根据销售订单生产 ，核心材料环节的库存水平基本为满足后端电解液生产周期来定
，大概在2-4周
。

　　过剩周期开启之下，电解液费用 自然一崩再崩。继过去三年连续暴跌 ，2025年六氟磷酸锂（六氟磷酸锂和电解液费用 具有高相关性）费用 已跌至5.9万元/吨，相较年初的6.25万元/吨又下跌5.6%
，相较2022年高点的59万元/吨已跌去90% 。

　　和其他周期品类似 ，电解液生产门槛较低
，产品间差异化不足，这是电解液本轮下跌的核心原因
。在新能源电池热“风口
”下 ，短时间内诸多中小厂商突然进入电解液行业
，以低价抢占市场，由此导致整个行业生态陷入降价的泥潭。

　　天赐材料也坦言 ， “电解液行业经过前两年的大规模扩产
，正处于供需格局变化周期，行业产能较为充裕 ，普遍都处于开工率较低的状态；由于持续的低盈利水平
，新进入者的建设及开工计划也进展缓慢 。”

　　数据方面，根据光大证券统计 ，2024年上半年电解液经营现金比率（经营现金比率=经营性净现金流/销售收入）为-8%，自2017年动力电池进入快速发展期以来首次为负
。经营现金比率是一个衡量企业经营效率与现金回收能力的指数
，是评估企业“造血能力 ”的核心指标，反映企业将销售收入转化为实际现金流入的能力。一般来说 ，当指数低于10%意味着收入未能有效转化为现金
，存在应收账款积压 、客户拖欠或过度依赖赊销，需警惕流动性风险 。

　　在锂电各环节中 ，只有三元正极
、电解液、设备这三个环节经营现金比率为负
。

　　历史比较高 的有息负债率

　　受电解液费用 不断下滑及行业竞争格局影响
，天赐材料的盈利水平基本处于底部承压状态。2024年公司毛利率已跌至18.89%，创出历史新低 ，2022年这一数据为38%；销售净利润率则跌至3.8%
，创出近5年新低 。

　　此外，2024年天赐材料合计计提减值金额3.52亿元 ，其中信用减值损失1.23亿元
，存货跌价准备1.54亿元，固定资产减值损失0.61亿元 ，商业减值准备0.14亿元
。公司计提的主要原因便是受碳酸锂费用 下跌影响，库存的矿及含锂原材料存在减值迹象。

　　截至2024年末
，天赐材料有息负债63.97亿元，占公司归母净资产的49% 。其中一年内到期的非流动负债为4.24亿元 ，短期借款15.2亿元
，长期借款10.4亿元，应付债券34.13亿元 ，短期借款 、长期借款和应付债券都是历史比较高 值。

　　受借款大增影响
，2024年公司有息负债率已攀升至26.83%，创出历史新高 ，财务费用也上涨至1.84亿元
，同样创出历史之最
。需要指出的是，近年来整个利率周期处于下行阶段 ，天赐材料利息却逆势同比大涨11%。

　　天赐材料还有大量隐形负债 。截至2月22日
，公司及纳入公司合并报表范围内子公司提供担保余额为17.4亿元，占最近一期经审计净资产的13.03%；公司及其子公司对合并报表外参股的公司提供的担保余额为0.7亿元 ，占最近一期经审计净资产的0.51%
。

　　高负债低费用 ，天赐材料也扛不住了。