BFC汇谈

　　今年美国市场“股债汇三杀”有点频繁，这是有数据支持的 。

　　据统计 ，特朗普上任仅4个月，美国市场已有5个交易日上演“股债汇三杀 ”。其辉煌战绩已经超过21世纪的所有前任总统
。要知道
，别的总统任期4年，而特朗普才刚上任4个月。

　　一般而言
，由于股 、债、汇内生的对冲性，“三杀
”是很罕见的 。比如股票下跌时 ，债券往往上涨；债券利率攀升时
，汇率往往是升值的……从上图看，别的总统任期符合条件的“股债汇三杀”案例非常少
。而懂王2.0“股债汇三杀 ”如此频繁 ，一定是哪里出了问题。

　　笔者认为
，美国3-4月的几次“三杀
”是因为关税，而近期 “三杀”是因为财政 。先是美国主权信用评级遭到Moody下调 ，而后懂王力推的“美丽大法案 ”在国会陷入激烈Battle
。据测算
，“美丽大法案
”可能导致美国赤字在未来10年内净增2.7万亿美元。这进一步加剧了投资者对美国财政债务的担忧 。

　　从许多方面看 ，2025年的美元汇率有“英镑化 ”的趋势
。不同于拜登政府早期（2020-2021年），近来 懂王政府面临的是高通胀
、高利率、高债务压力的组合。这种情况下
，财政刺激的负面效应会愈发明显的凸现出来，包括私营部门挤出 、偿债压力加大
、主权信用弱化等……

　　这种现象在英镑上很常见 。英镑历史上多次出现“股债汇三杀
”的组合 ，2022年时任英国首相特拉斯就是因为财政刺激破产而“光速下台”
。

　　本质上 ，2025年美国频繁出现的“股债汇三杀”
，还是因为美国自身的经济脆弱性和财政脆弱性。拜登时期持续的MMT刺激已经透支了许多政策空间，懂王2.0给全世界画了一张DOGE的大饼 ，然而DOGE光速破产了
，“财政可持续性 ”再度成为市场关注的焦点问题 。

　　进一步推演，如果懂王2.0继续在MMT的道路上狂奔 ，那么美元资产的不稳定性会越来越高。从市场定价看
，远端的美元看跌情绪（1y 25D rr隐波）已经来到历史极值，市场的悲观情绪可见一斑
。

　　总结今天的分享：

　　〖壹〗、 2025年美国市场“股债汇三杀
”有点频繁，懂王上台4个月的辉煌战绩已经超过所有21世纪的前任总统；

　　〖贰〗 、 频繁上演的“股债汇三杀”本质上是因为美国经济与财政体系已经积累了很多脆弱性。高通胀+高利率+高债务压力的背景下
，其实没有继续搞MMT刺激的条件 。当然，在西方特色选举政治的背景下 ，估计“美丽大法案 ”最终还是会通过；

　　〖叁〗
、 如果懂王2.0继续在MMT的道路上狂奔
，那么美元资产的不稳定性会越来越高
。这方面英镑的案例有很多，警惕“美元英镑化
”。